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星石投资杨玲:持有消费白马股,关注超跌成长股

星石投资 2018-05-14 12:25:34

文章来源:金融界


在继续持有消费白马股的同时,逐渐关注超跌成长股:经过2年的调整,部分中小创已经完成了比较充分的调整,在减持新规和再融资新规发布之后,过去成长股讲故事、炒壳的投资方式也成为历史,具有良好内生成长性的龙头公司将脱颖而出,投资者也可以适当关注业绩有支撑、真正具备内生增长能力的的超跌成长股。


【本期导读】


从2015年至今,A股的“疗伤”进行了两年,这两年里,无论是监管层还是投资者都经历了一场心灵的淬炼,如今,A股在3000点附近逡巡一年有余,市场的真相到底如何?在国内轰轰烈烈推进的金融去杠杆和国外黑天鹅频出的环境中,A股如何才能浴火重生?金融界网站推出“股灾两周年”系列对话,邀请业内顶级专家“共诊”A股,同时以期为投资者在迷惘的境地中找到方向。


【本期嘉宾】杨玲,星石投资总经理、投资决策委员会副主席、全国青联第十二届委员会委员、中国证券投资基金业协会合规与风险管理专业委员会联席主席。15年基金从业经验。曾任职诺安基金管理有限公司北京分公司总经理,并曾供职于工银瑞信基金管理有限公司、兴业基金管理有限公司。



  【核心观点】

  1、 短期内市场处于底部震荡的阶段,两年以来,市场最大的变化主要体现在制度完善、结构优化和畸高估值得到完善上面。当下的A股已经进入到了性价比较高的区间。

  2、 央行将根据市场情况适时出手维护资金面平稳,市场无需过度担忧资金面压力。从宏观经济数据上看,目前国内通胀水平不支持货币政策全面收紧,但是为了配合金融去杠杆,资金面中性偏紧的态势还将延续一段时间。货币政策可能在下半年适时出现边际改善。

  3、 监管层根据市场的承受力对IPO速度适度调整无可厚非,结合近期证监会的减持新政、央行投放流动性的举动来看,体现了监管层呵护市场的维稳意图。

  4、 美联储6月加息板上钉钉,但对A股冲击有限。

  5、 与前两年相比,目前A股纳入MSCI指数的主要障碍已明显变少,且涉及基础性制度 的障碍基本清除。因此,当前监管层呵护市场而实施的政策难以对A股纳入MSCI造成实质性障碍。但初始纳入比例有限。

  6、 投资策略:在继续持有消费白马股的同时,投资者也可以适当关注业绩有支撑、真正具备内生增长能力的的超跌成长股。


第一节 杨玲:A股已进入“性价比”较高的区间


  金融界:股灾过去两年了,您如何评价当前的市场整体状况?在经过数次波动之后,您认为市场的元气恢复了吗?这两年以来,您认为A股最大的变化是什么?

  杨玲:近期市场在去杠杆和严监管的调控下市场情绪相对比较低迷,资金面紧平衡的状态还将持续一段时间。但从宏观经济情况来看,尽管较1季度经济动力有所弱化,但是总体平稳,年内经济维持6.5%左右的平稳增速无忧,能够对市场提供较好的基本面支撑。同时考虑到A股的估值风险已经得到了很大程度的释放,我们判断短期内市场处于底部震荡阶段。

  这两年来,A股最大的变化主要体现在制度完善、结构优化和畸高估值得以修正。

  制度方面,建立红利税、完善减持制度等举措皆是在引导A股市场回归价值投资、长期投资的风格。

  结构方面,经历了股市去杠杆之后A股机构投资者占比得以提升(16年1月底至今整体上存量资金稳定,剔除掉法人股后A股自由流通市值中,散户投资者占比从63.8%降至60.2%,机构投资者占比从28.5%升至32.7%),投资人结构优化、机构投资人占比提升使得市场整体投资风格也将更加趋于理性和成熟。

  估值方面,经历了两年的震荡行情,A股大部分板块估值都已经回调50%左右 (2015年6月12日,上证A股、中小板、创业板的市盈率(整体法)分别为21.86、89.9和146.96,而2017年6月6日的市盈率(整体法)分别为14.86、39.73和48.87),估值基本已经回归相对合理的水平,A股已经进入了“性价比”较高的区间。


第二节 杨玲:货币政策或在下半年适时出现边际改善


  金融界:从资金面看,当下货币政策呈中性,而金融业也正在经历去杠杆的过程,股市的流动性是否正在经历挑战?您对当下的货币政策的判断是什么?这种中性偏紧的态势会延续吗?(有专家认为这种情况会在下半年经济稳增长的需求下得到改善)

  杨玲:二、三季度是金融去杠杆的窗口期,加之半年末的MPA考核,市场资金面确实会在短期内维持紧平衡的状态。但央行近期的操作也明显体现出一种“削峰填谷”的思维(比如提前关注6月份的资金面,5月续作MLF4590亿、6月初重启28天逆回购、进行了4980亿元的MLF操作),因此央行将根据市场情况适时出手维护资金面平稳,市场无需过度担忧资金面压力。

  从宏观经济数据上看,目前国内通胀水平不支持货币政策全面收紧,但是为了配合金融去杠杆,资金面中性偏紧的态势还将延续一段时间。由于决策层的最终目的是维持经济的平稳增长,考虑到去杠杆持续推进的过程中实体融资成本中枢也将抬升,PPI的回落也将给实体生产经营活动带来一定的抑制,实体经济向上动力稍显疲软,因此货币政策可能在下半年适时出现边际改善。

  金融界:不少解读认为,在强监管时代,A股正在走向真正的价值投资,您怎么看这种说法?我们是否正在迎来一个日渐清明的A股?

  杨玲:一系列的政策正在逐步填补可能被投机炒作和制度套利者利用的漏洞,因此我们也认同A股市场正在逐步走向规范,“价值投资”的时代已经来临。从去年下半年以来的监管层导向上来看,严打操纵市场、内幕交易,规范跨界并购、查处忽悠式重组,让概念炒作迅速降温;再融资新政、减持新规的完善从源头上遏制住利用一二级市场制度套利的行为;而交易所鼓励上市公司现金分红、监管高送转,完善分红机制,既是鼓励上市公司回馈投资人,也树立了A股市场结构优化、投资模式优化的里程碑:红利税制度下,长期投资将更为有利。此外,经历了2015、2016年的市场波动后,账户资产量在50万以下的中小投资者比例明显下降(深交所发布的《2016年个人投资者状况调查报告》显示,相比2015年,2016年证券账户资产量在50万元以下的中小投资者比例降低7.4个百分点至77%,平均证券账户资产量则由37.2万元增加至51.4万元。)。种种迹象表明,A股的投资环境目前确实比过去更为成熟。


第三节 杨玲:监管层放缓IPO无可厚非 其维稳意图明显


  金融界:6月2日的证监会公布的IPO获准名单中仅4家企业,预计筹资总额不超过15亿元,市场纷纷解读为这是IPO放缓的信号,您怎么看?对于IPO放缓的影响,有人称之为是饮鸩止渴,有人认为这给了市场踹息机会,您怎么看?这到底反映出监管层怎样的意图?

  杨玲:从近期证监会核发IPO批文的情况来看,6月2日,证监会核准了4家企业的IPO申请,这是继5月26日证监会核发7家IPO公司批文以来,连续第二周核发批文数少于10家,且批次募资额也减至15亿元。这意味着IPO放缓成为客观事实。

  由于新股发行会对市场造成一定的流动性冲击,IPO节奏较快对市场情绪和资金面都产生了一定的负面影响,在6月份季末MPA考核来临、资金面紧张的情况下,暂缓IPO也是稳定市场之举,避免市场在6月份波动较大对市场情绪造成更多负面影响。

  监管层根据市场的承受力对IPO速度适度调整无可厚非,结合近期证监会的减持新政、央行投放流动性的举动来看,体现了监管层呵护市场的维稳意图。


第四节 杨玲:美联储6月加息板上钉钉 对A股影响有限


  金融界:6月中旬,美联储将进行议息会议,您如何看待美联储今年的加息频率和幅度?虽然前几次美联储加息对A股影响非常有限,但数次累积下来以后,A股是否还能像以前一样淡定?

  杨玲:目前根据美国联邦基金利率期货数据测算得出的美联储6月份加息25BP概率超过了90%,可以说6月份加息已经是板上钉钉的事。实际上,近期美国的就业数据表现并不好,但是从美联储官员的发言来看,美联储认为经济的放缓仅仅是暂时性的,并不会影响到其加息进程,目前市场的主流预期是,美联储将在年内再加息两次,然后在今年底明年初启动缩表。

  预期之内的加息对A股冲击有限。美联储加息对A股的主要传导路径是这样的,通过给人民币带来贬值压力,从而使央行收紧货币政策,从而给A股带来流动性上的冲击。然而近期,央行未雨绸缪的出台了新的人民币对美元中间价的形成机制,引导人民币升值。这样,在汇率无忧的情况下,央行继续收紧政策的可能性就在降低,加息的传导路径也就不通了。因此,我们判断本次加息对A股的影响相对有限,目前市场的主要矛盾仍然集中在监管和去杠杆方面。


第五节 杨玲:A股纳入MSCI的制度性障碍已基本清除


  金融界:6月迎来了MSCI大考,这已经是A股第四次冲击MSCI,在当下的新方案下,您认为A股被纳入的可能性大吗?毕竟在过去的两年里,A股正经历了一场波动,在全球市场的影响力受到了影响,而且前段时间还实行了严格的资金管制来应对资金外逃,这些是否会形成A股被纳入这种国际指数的减分因素?

  杨玲:我们认为经过监管层一系列的努力举措,A股加入概率加大,但是初始纳入比例有限,未来可能会循序渐进逐步提高。此前A股市场经历了大幅波动,但是在宏观经济企稳回升的支撑下,市场逐步企稳,A股的估值也回归到性价比较高的区间。

  我们认为目前的资金管制对A股纳入国际指数影响不大。事实上全球没有一个完全市场化的国家,在极端情况下,政策作出对冲性的举措也是政策的作用之一。

  回顾近年来A股进军MSCI指数的历程,监管层为加入MSCI,也在股市制度完善上也作出了诸多努力。2016年MSCI未将A股纳入其国际指数的主要三个问题包括:QFII每月资本赎回额度、停复牌制度以及交易所对A股相关的金融产品进行预先审批的限制。而这三大问题在当前均有显著改善:首先,QFII每月赎回可通过沪港通、深港通的每日额度来进行,为境外投资者提供了充裕的流动性和投资额度,中国金融监管机构与境外监管当局的协同合作也在不断增强;第二,停复牌制度管理规范加强,A股市场运行平稳,未再次出现停牌潮;第三,交易所对与A股挂钩的金融产品尚存预先审批限制正在协商中。可以说,与前两年相比,目前A股纳入MSCI指数的主要障碍已明显变少,且涉及基础性制度的障碍基本清除。因此,当前监管层呵护市场而实施的政策难以对A股纳入MSCI造成实质性障碍。


第六节 杨玲:当下持有消费白马股 关注超跌成长股


  金融界:具体到策略,您对A股后市的判断是什么?哪些行业值得关注?哪些主题值得关注?此外,对散户的投资您有哪些建议?

  杨玲:我们认为短期在金融去杆杠持续推进的背景下,底部震荡盘整或继续延续;但随着A股底部逐步夯实,经济改革的预期增强以及利率冲高回落,去杠杆和严监管下低迷的市场情绪对A股的制约逐步消失,A股向上的动力逐步增强,市场有望重新点燃希望。

  在目前存量资金博弈、风险偏好高的背景下,市场依然偏好业绩确定性较强的白马股:经过过去几年的结构改革,部分行业实现了供给侧出清,强者恒强持续演绎,在行业分化的过程中,优质的龙头白马企业市场占有率加速提升,营收和利润确定性较强。其中大消费板块尤为突出。

  在继续持有消费白马股的同时,逐渐关注超跌成长股:经过2年的调整,部分中小创已经完成了比较充分的调整,在减持新规和再融资新规发布之后,过去成长股讲故事、炒壳的投资方式也成为历史,具有良好内生成长性的龙头公司将脱颖而出,投资者也可以适当关注业绩有支撑、真正具备内生增长能力的的超跌成长股。

  虽然当前多空交织的背景下,市场短期内将延续震荡盘整走势,但目前A股估值已经逐步回归合理区间、底部逐渐夯实,A股已经具备较高的配置价值。就近期监管层的政策导向来看,盲目追逐概念或是制度套利的投资逻辑也不再可取,“价值投资”的时代已经到来了。因此,我们建议投资者决策时回归基本面分析,不仅仅是机械的关注低估值股票,还需要关注行业景气度趋势、供需关系、公司的核心竞争力等因素,精选景气向上的行业以及业绩有支撑的优质个股,以期获取中长期的稳健收益。

  --访谈结束--

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