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星石投资首席执行官杨玲出席第四届对冲基金中国年会

星石投资 2018-05-23 11:39:36

2017第四届对冲基金中国年会于10月28日在北京举办。星石投资首席执行官杨玲出席了论坛并与时机资本首席投资官寿褀、罗素投资咨询董事长兼总经理Brian Ingram等海内外知名资管机构同行进行了思维与观点的交流碰撞。


下面为现场问答实录:


Q1:与国外的对冲基金相比,国内对冲基金已经发展到什么程度?您如何看待目前国内的对冲基金市场行情?

私募基金行业和私募基金监管制度都发端于美国,以美国为参照的话,目前中国的对冲基金还处于成长期,已经从过去的野蛮扩张逐步走向有序扩张的阶段。

 

首先,从市场规模看中国的对冲基金还有成长空间。美国的共同基金仅为对冲基金总规模的2倍左右(2016年第4季度,美国对冲基金的总规模则达到了63,980亿美元,而美国共同基金在2016年底的金融总资产规模为136,155亿美元),但是中国目前公募基金为证券类私募基金规模的5倍左右(截至2017年8月,公募基金规模11.05万亿,证券类私募基金规模为2.22万亿元)。目前投资人对私募的认可度已经大大提升,加之伴随着中国居民人均可支配收入不断上升,金融资产的配置需求还在增加,国内对冲基金的市场规模还有扩张空间;

 

第二,行业监管机制不断完善,目前已经从野蛮扩张进入有序发展阶段。2016年以来私募行业进入严监管的新阶段。新的监管制度之下行业经历了一番供给侧改革,大量空壳私募和不合规的公司被清除出局(2016年内私募管理人数量从年初的25941减少至年末的17433家,降幅约1/3),行业形象得以提升;真正严守合规、精进投资实力的私募在这场大浪淘沙中幸存下来,优质私募脱颖而出,规范的竞争环境下头部效应不断显现。


Q2:从去年12月中央经济工作会议起,金融去杠杆成为政策方向并得到持续贯彻。在去杠杆的大方向下,您认为行业应如何面对未来的机遇和挑战,并有效把控和规避风险?

金融去杠杆对行业主要的挑战,一方面在于资金面收紧给证券市场带来的流动性冲击(十年期国债到期收益率从年初的3.1054%升至当前的3.7220%),另一方面在于限制杠杆比例降低了博取高收益的可能(如对非银机构利用委外资金加杠杆、加久期、加风险的行为进行限制)。

 

但事实上,金融去杠杆带来的机遇更多。

 

1)从市场环境来说,去通道、去杠杆、去套利,是对金融领域的供给侧结构性改革,敦促行业缩短业务链条,逐步杜绝无益于实体经济的监管套利,也有利于降低高杠杆带来的金融系统性风险。

 

2)从私募行业竞争格局来说,私募行业将“去伪存真”。以往有的私募靠加杠杆、做金融掮客来粗暴敛财,但推高了金融成本,新的监管环境下他们将失去生存空间,真正有投资实力的私募,则会迎来发展大机遇。

 

3)从市场的投资偏好来说,去杠杆之下固收、类固收产品以及房地产市场对于投资人的吸引力逐步降低,在2015年已经大幅去过杠杆的权益类资产正在不断凸显优势,内生成长性好、盈利与估值匹配的价值白马越来越受到资金的青睐。

 

在这种市场环境下,私募行业一方面要严守合规,完善内控;另一方面要坚守立身之本,注重提升团队挖掘价值的能力,为投资人争取稳健的收益。

 

以星石投资为例,内控方面,星石投资在10年以来不断完善自身的内控架构,在市场服务、投资交易等各方面都设置了严谨的风控,严守合规准则是星石立足私募行业10年的重要原因。投资方面,星石的投研团队一直努力将投资方法不断完善,十年耕耘一个策略,不断优化;星石也在不断将投资队伍建设强大,目前星石投资已经具备一支近50人的稳定的投研团队,实现了申万一级行业的全行业覆盖,公司对投研队伍精心培养,着力锻造“价值挖掘机”。


Q3:近年来,中国私募基金发展势头迅猛,与此同时,中国证监会及中国证券投资基金业协会制定了一系列私募监管政策和自律规定,那么,在您看来,加强监管给私募行业带来了哪些变化?您如何看待私募行业未来发展空间?

2016年以来,中国证监会及中国证券投资基金业协会制定了一系列私募监管政策和自律规定,新规的集中出台几乎“重塑”私募行业。

 

从私募基金公司的角度讲,严监管下行业加速洗牌,私募行业迎来“供给侧改革”,真正具有强大的投资实力、严守合规风控大门的机构将成为大浪淘沙中的幸存者。一方面,严监管提升了私募基金的运营成本(如法务费用、工作人员、办公场地等的运营成本),创业门槛和拓展业务难度也大大增加,实力弱小的私募被洗牌出局是必然结果。另一方面,严监管下,强大而稳健的投资实力成为私募基金公司生存发展的基石,而实力雄厚的大型私募在吸引投资人才上更具优势,因此,强者恒强优势凸显。

 

从行业层面来讲,私募和公募行业的合规差别也在进一步弥合。随着严监管下行业规范被再度重申,一些大型私募公司的运作规范性也在逐步向公募基金靠拢。私募基金行业监管、自律规则等制度体系在不断完善,私募基金行业也将向着更加规范、专业的方向发展。特别是随着一批大型私募机构目前逐渐壮大,私募行业的市场话语权有望进一步提高。

 

在全金融行业协调监管的大背景下,劣币被驱逐后的资金将流向注重投资能力建设的私募。截至2017年9月底,已备案私募基金实缴管理规模已经超过10万亿(10.32万亿)。在过去的2014-2016年底,2年的时间内,私募基金行业仅仅依靠自律监管已经让行业规模从2.13万亿增加至7.89万亿,规模翻了3倍多。我们预计,在全金融行业协调监管的大背景下,5年内私募行业的规模有望翻倍。


Q4:十九大报告指出,要以“一带一路”建设为重点,坚持引进来和走出去并重,遵循共商共建共享原则,加强创新能力开放合作,形成陆海内外联动、东西双向互济的开放格局。对此,您认为随着“一带一路”这一战略的持续推进,行业将会迎来怎样的投资机会?

一带一路沿线国家基建投资需求巨大,未来合作发展空间广阔。根据亚洲开发银行的评估报告,未来5年“一带一路”沿线国家基建投资总额可能为3-4万亿美元左右。但是根据普华永道17年2月发布的统计数据,2016年“一带一路”沿线66个国家/地区核心基建领域投资总额仅为4930亿美元,未来基建投资及产能输出还有巨大的空间。相关的板块如铁建、电建、交建、通信网络,以及基础建材都将具备投资机会。

 

目前“一带一路”已经从前期的理念输出阶段,进入到以订单落地和项目推进为驱动指标的落实阶段,在相关板块公司的业绩中也已经有所反应。随着一带一路战略推进,基建央企加大海外业务推进力度,海外订单量大幅上涨。虽然此前由于该板块交易过于集中,在利好兑现之后出现一波下跌,但相关上市公司基本面的改善将支撑其估值继续上行。在投资的时候需把握好国家的政策导向。

 

 

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