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私募明星观大市——星石投资杨玲访谈实录

中国基金业协会 2019-01-01 01:56:06


中国基金业协会联合央视财经频道,邀请八位私募明星,分别做客央视财经频道《市场分析室》栏目,阐述投资理念、方法,及如何把握2015年投资机会。节目播出时间:周一至周四23:10,时长约25分钟。

主持人:在十连涨之后,大盘终于放慢了脚步,不过中小板和创业板还是继续高歌猛进,而牛市的格局没有太多的疑问,那么现在需要搞清楚的是,到底牛市现在走到了哪个阶段,在牛市里面怎么来配置自己的资金,实现最好的效率?接下来先来看一下目前整个市场的整体估值情况到底怎么样?

解说:从3200点到3600点,2015年开局不到三个月,沪指已经完成了400点的惊艳上涨,而同期创业板更是一骑绝尘,涨幅超过60%。根据证监会公布的交易数据,截至上周末,沪深两市全部A股平均市盈率25倍,其中主板市盈率21倍,中小企业板64倍,创业板96倍。在2007年10月16号沪市创出6124点历史新高时,A股平均市盈率是78倍,其中沪市A股是76倍,深市A股是85倍,中小板是79倍。如果仅仅从两市整体市盈率角度来简单比较,A股主板市场的平均市盈率仍处在相对低位。而创业板的估值则处于相对较高的位置,目前创业板426支个股中,有184支个股市盈率超过100倍,占比高达43%。其中中青宝,以接近万倍的市盈率拔得头筹,将其余各股远远抛在身后,此外还有六支个股的市盈率已经超过了1000倍,刨除亏损股,创业板中市盈率低于30倍的,只有上海凯保和精锻科技两支。在上周五的新闻发布会中,证监会也对投资者发出提醒,部分上市公司估值较高,投资者仍需要注意市场风险。那么当前的牛市已经走到了哪一步,在下面的投资中哪些领域更具增长潜力呢?

主持人:今天的私募明星观大市,请到的嘉宾星石投资总经理杨玲女士,您好杨玲。

杨玲:您好。

主持人:刚才我们短片里面首先提到一个问题,我们现在对牛市的判断大家没有意见了,似乎也没有太多的分歧了。不像在2000点和3000点的时候,还在讨论是反弹还是什么样的。

在这个这轮牛市里面,我也记得你们是比较早提出来这个市场已经整个转牛的这个观点了,但是走到3700点这样一个位置,当创业板指数三年下来从500多点涨到了现在2300多点的位置的时候,你现在来判断这个牛市的特点和当初有没有一些新的变化?

杨玲:我们觉得今年是一个大牛市是相对比较明确,而且不止是今年,应该觉得牛市持续的时间应该是有3到5年,那么现在才是牛市刚刚的上半场。我们判断的依据,实际上我们是去年四季度判断整个市场转入长周期上行,当时判断的这个依据和现在的其实没有发生太大改变,首先就是说我们也观察到货币政策,其实从去年年底开始已经转向了,进入了降准降息的通道了,我们已经看到了有几次。

主持人:利率下行?

杨玲:对,整个利率下行的这个趋势已经相对比较明确了。然后货币政策我们觉得今年应该是中性偏松是相对比较明确的。

第二就是我们看到改革,我们从2013年开始推进的改革,虽然现在看来,从经济的基本面看来还没有显示出效果,我们从行业端去分析的话,已经发现经济有企稳复苏的迹象。我们判断可能就是最早在二季度,晚一点下半年,这个经济企稳复苏的现象就开始了,就是改革已经逐渐见到一些成效了,所以改革这个明确的预期也是越来越明朗了。然后第三块我们看到就是现在正在发生的,大类资产配置正在发生转移。而且很猛烈,就是大家现在手上的钱很多,往哪儿投呢?买房子太高了,房子涨了快十年了,固定收益刚才也说了,利率也在逐渐的下行,以前我买一个固定收益的信托,可能利率年化8到10,这个现在找不到了,安全的这个固定收益现在找不到了,所以这些钱往哪儿投资呢?大家看到了股市,那股市整体的市盈率在历史上平均来看还是相对偏低的,沪深300,可能不到20,大概是14.1这样的一个水平。所以大家实际上就把这个资产配置纷纷往股市上投,这个过程实际上是漫长而持续的。

主持人:你刚才说你看3到5年啊。

杨玲:对。

主持人:但是我给你提出一个观点,有人把这轮市场看10年到15年,认为这第一是中国经济结构转型这是一个漫长的过程,第二个是这个中国的市场股市可能要从一个全国市场融入到全球,这个过程是一个漫长的,看不到边。

杨玲:对。

主持人:所以这一轮牛市要走的更长,按照这样一个判断,如果是按照10年和15年的牛市来看的话,那现在是一个小荷才露尖尖角?你是怎么看这种观点?你是不是有点保守?

杨玲:我是相对比较保守,我觉得这个关键要看什么呢,我们现在看的比较清楚的,就是3到5年的,或者是五年的大牛市相对比较清楚的,因为刚才看到了改革的推力已经逐渐见成效了,但是是不是能够迎来10年甚至更长时间的牛市,我们要看我们的经济转型是不是如大家想象得那么顺利。

主持人:就是不断的要去证伪?

杨玲:对。就是要证实它是不是真的像转型的那么顺利。如果确实那么顺利,中国还能迎来新的黄金十年,那这样的一个大牛市肯定是没问题的,但是现在看来改革的推进,我想应该不一定像大家想象的那么顺利。

持人:我为什么提这个,因为你去年在谈到这轮牛市的时候你有一个观点,说现在买股票就相当于十年前买房子。

杨玲:对。

主持人:那么房子你刚才也说了涨了10年,所以你这句话的理解,是不是你认为股市可能不管中间有什么波折,但是也能够持续十年。

杨玲:我觉得它肯定是一个很好的方向,因为实际上目前的股票和当年的房地产它有一定的相像之处,这个相像之处在哪儿呢?第一它整体的估值比较偏低,十年前的房子也是比较偏低的,就是这个价格。

第二个更重要的就是现在资本市场的定位,有点像十年前的房地产的定位,十年前房地产的定位,它要拉动经济腾飞的,所以在政策上有很多的政策红利在里面。而现在的资本市场,其实也肩负着很重要的一个重任,就是要带动经济进行一个有效的转型,我们知道政府主导去寻找新兴产业,不一定成功,像光伏就是一个例子,但是由资本市场去挖掘好的新兴产业,然后推动整个经济结构的转型,这个从国外来看是成立的。所以有这样一个特殊的定位,我觉得资本市场的政策红利也会源源不断,它会带动整个股票市场有一个很好的长期发展趋势。

主持人:所以说不管是5年还是10年,实际上是告诉市场这样一个战略性的方向,从战略上不要在纠结,也不要在错了?

杨玲:对。

主持人:其实我们刚才讨论的是关于牛市,现在走到哪一步,同时杨玲也是给大家再次强调了自己对牛市趋势和空间这样一个看法,如果是战略上对头的话,那么底下应该选择的是什么样的战术,能够让你在这一轮牛市里面你的收益达到最佳。所以我们先来听一下其他机构的看法,稍后继续讨论。

解说:A股牛市已开场,主力队员怎样挑选,进攻防守如何选择,中国式绝对回报的投资逻辑又该如何理解?私募明星观大市,今日嘉宾星石投资总经理杨玲,寻找牛市的最佳阵容。市场分析室让投资更有道理。

解说:在A股气势如虹的上涨中,各家机构的基调普遍乐观,但对短期行情也提示了振荡风险。

申银万国证券认为,在强势上涨之后,3700点以内还需要振荡整固,充分整理之后,仍将继续上行。策略上保持均衡配置,不轻易换股。建议对近期互联网热保持一份清醒,重点关注互联网与实体行业结合中具有领先优势的企业。

中信建投证券认为,短期市场情绪较为乐观,配置上强调均衡配置,成长股中需精选移动互联网对于金融、医疗、教育以及汽车家电的融合,高端制造和能源革命等。抓住趋势向好的时机,布局地方国企改革加速带来的机会。

中金公司认为,资金亢奋入市,推动市场亢奋上涨,在市场波动可能会加大,中期走势仍将紧跟政策改革进程以及基本面,目前经济基本面还需要更加积极的政策介入。

主持人:私募明星观大市,今天走进演播室的星石投资总经理杨玲,刚才我们谈到关于这轮牛市本身的性质,也进行的一些界定。大家可能会问到一个问题,当指数从2000到3700点的时候,这个牛市是在上半场还是在中场,还是已经在下半场,你自己判断一下?

杨玲:我们现在判断正处于牛市的上半场。

主持人:在上半场的哪个阶段?

杨玲:上半场的中间阶段吧。因为我们提到就是我们认为,这轮股市上半场实际是资金推动的上半场的,就是大力资产配置源源不断的推向股市,它主要的吸引力在什么呢?就是比较便宜,就是估值洼地或者是价值洼地吧,我们判断还有下半场,就是我刚才说的,随着改革的不断推进,经济出现了起稳、复苏、回升,那么这样的话,牛市还能迎来下半场,下半场是什么呢?就是业绩推动的,他一看我买的股票涨了,后来发现这个业绩也那么好了,他还会加剧大力资产配置的一个转移,到时候上半场和下半场的这个理由就相互叠加,会迎来更鼓舞人心的牛市吧。

主持人:也就是说这个下半场可能更激动人心?

杨玲:对。

主持人:谈到这个问题,其实想换一个思路就是来聊一下大家各自的投资理念,这也是我们这次我们做这个系列节目,我一个想法就是每家公司,可能在这个市场上,特别是有5年或者是7、8年以上的投资经历的公司,各自都有各自不同的投资方法。

杨玲:对。

主持人:星石的投资理念到底是什么?

杨玲:我们是想做一个中国式绝对回报。

主持人:中国式绝对回报,怎么理解这句话?

杨玲:绝对回报在国外是很大的一个品类,那么国外的绝对回报它是怎么做的呢?它是用对冲的方式做绝对回报。我买一个,卖一个,然后我有一个绝对收益的差,然后通过放杠杆获得收益。但是在国内有各种情况的限制,就做不到这一点。我们要想摸索一套方法,就是我用一个主动管理,用策略的方式来做到绝对回报,就是从我们过去将近8年的经验来看,我们还是基本做到了,我们基本上平均每个自然年度都有正收益,然后年均回报就是15%左右。基本上还是做到了这一块。

主持人:也就是说15%是你们公司内部给自己的一个,只要能持续15%,这个水平也是很厉害的。但是你有没有想过,就是业界对星石的评价,说星石挺好,熊市里面也不怎么赔钱,但是牛市里面收益率也没高上去。

杨玲:对。

主持人:有没有反思过,在牛市来的时候,把熊市里面自己回撤的风险,把这控制风险发扬,现在是做的,在业内是做的不错的,但是牛市的收益如何去放大?

杨玲:我们确实已经意识到这个问题了,其实我们要成立2010年以后,因为2010年小票涨的很猛,实际上我们没怎么抓住。那个之后实际上我们就在想,我们这个方法怎么优化,我们现在也做了一些优化,就是原来我是大盘选时,现在改为板块选时,这个实际上我们从去年4季度开始,就是10月底11月份开始,我们就进入满仓新阶段,就是以前我们看到是熊市周期,平均仓位确实比较轻。

主持人:10%到20%。

杨玲:平均是20、30%的仓位,但是我们从去年10月底,11月开始我们就一直保持满仓,但当然收益也上来了,现在大概有40、50%的收益。其实最让我们感到高兴的是什么?其实我们现在还是要坚守绝对回报,我们在满仓之后,我们的回撤还是控制的跟原来熊市一样好,实际在这个过程中,我们也看到了大盘也有一些大幅振荡,但是其实对我们的净值影响相对比较小。所以我们现在的想法就是还是我不做产品线了,像定增、股权什么都不做了,我就专注的只做绝对回报这一块,然后这一块把这个做得最好。

主持人:也就是你给公司星石的定位就是做一个绝对回报?

杨玲:

主持人:最好是能稳定一个相对恒定的一个收益?

杨玲:我们的目标就是什么呢?做绝对回报,我们要控制最大回撤,因为我们这个产品是客户每个月能买进去,我们希望客户买进去了以后,持有半年或者是一年就肯定不会亏,不论任何一个高点买上去。

主持人:关于这个绝对回报的问题,可能是每一个基金管理人都追求的,但是绝对回报的高与低,每家的风格不一样,追求可能也不一样。稍后我们看一下,如果追求这个绝对回报。到底怎样才能提高自己的收益率。

解说:羊年投资要跟随头羊,羊年收益要抓住头羊,王亚伟,王茹远,王庆、但斌、王欢、陈继武、杨玲、张志洲八位私募明星齐聚市场分析室,为您寻找羊年投资的新风口。央视财经频道市场分析室交易时间,私募明星观大市。3月17日至3月30日敬请关注。

解说:如果说把这轮牛市比作一场球赛,那么消费板块是一名跑动不太积极的队员。例如行业主力食品饮料板块,今年在28个行业中排名第25位,其中白酒板块仅上涨2.7%,平均估值在15倍附近。不过在基本面上,备受冷落的传统消费行业,近来出现了异动迹象。以白酒业为例,春节后主流白酒价格意外坚挺,让一二线酒企普遍收获10%到30%的收入增长。

此外猪肉价格春节后也一反常态,并没有出现明显下滑,截至3月20号,全国生猪价格每公斤11.69元,同比上涨达6.3%,甚至备受煎熬的高端餐饮也出现了回暖。今年1到2月限额以上单位餐饮收入同比增长5.1%,扭转了持续下滑态势,与传统消费领域的转暖相比,新兴消费的爆发更引人注目。今年二月中国电影票房超过40亿元,首次实现单月票房超越美国。作为中国经济转型的重要支柱,消费行业的重新爆发,能否为A股牛市赛场增添新的黑马呢?

主持人:私募明星观大市,今天走进演播室的是星石投资总经理杨玲。刚才的短片其实在探讨的关于消费板块,我们也做了一些统计,就在今天的一季度,来自于互联网金融,来自于信息消费,来自于智能机器人或者智能装备等等板块走势都比较强。但是这里面有一些涨幅相对比较低的,比如说以医药为代表,比如说以食品饮料为代表,似乎都是复苏的但是走势一般。

杨玲:对。

主持人:那现在假如说,比如说我们把牛市当作一场球赛,你肯定要给一个阵容,首发阵容是谁,中间怎么变阵,换人怎么换?比如说已经赢了球了,最后10分钟怎么防守,现在让你来搭配阵容的话,怎么搭配?

杨玲:其实我们内部有一个方法,刚才也介绍到了,就是板块选时,就是首先它有一个基础性的命题是什么,就是已经进入了牛市的长周期了,这个时候的特征是普涨,不会像过去这两年一样,我只能买小股票,不买小股票我就跟牛市无缘了,以后其实不是这样一个特征了,而是一个普涨的特征,它板块会轮动,热点也会切换。

那我们现在要抓住的就是板块轮动的特点。那么在去年4季度的时候,我们重点我们看到了就是,周期板块的趋势最强,我们买的是金融为主这样一个周期股。那么今年一季度,主要是成长股,向传媒这样成长股,成长股实际上是趋势最强的,主要配置的成长股,我们判断下一个阶段,二季度,甚至下半年,热点会轮到哪个板块呢?我们内部研究成果是轮到消费盘块。

主持人:是因为消费这一季度和去年四季度都涨的少吗?

杨玲:其实我们要看一下消费股为什么不涨,这一点是大家关注的。因为实际上我们看到过去两年,就是各种原因吧,经济下滑,三公消费的控制,使得这个消费的整体是下滑的。你看这个社会融资总额的指标,社会零售总额的指标从这个增长率,从原来17、18的这个一直往下掉,掉到13%、14%的增长率这样一个平台上,出现这种情况使得整个消费股的业绩不太好,所以大家就不太买,这就是解释了过去为什么不涨。

我们为什么觉得二季度,或者整个下半年应该关注消费股呢?就是我们发现,因为我们板块选时是从行业入手,向上推导出板块的趋势。我们发现消费板块很多行业,正在处于盈利,盈利趋势的拐点上。比如说我以这个白酒为例,白酒一般情况下,过去两年都不太好,因为特别的一些原因。一般情况下春节白酒都要掉价的,但是今年春节不一样的,不但没有掉价,很多一线白酒在提价。这样实际上,就是说,随着过去两年这个去库存这个行业的盈利拐点马上就要出现了。像猪肉这一块也是这样的,母猪的存栏率,已经是连续几年一直在掉,现在其实在低点这样一个位置。那么很快猪肉价格,我们看到春节后也是企稳的,企稳之后后面猪肉价格稍微有一些弹性的话。

主持人:这种板块的弹性比较大?

杨玲:对,消费板块我们判断,消费板块的很多行业,都处于盈利这样一个趋势拐点,这样我们觉得下一阶段去投资消费板块,应是进攻性比较强的。

主持人:这是二季度的最佳阵容,三季度有没有变化?还是说一直都是。

杨玲:我们判断随着经济的企稳复苏,从二季度开始,一直到下半年,消费板块都是有比较强劲的表现的。

主持人:你刚才举的这两个例子,可能通过草根调研或者到实地去看看能够挖掘一些机会,如果让它再宏观一点,有没有一些信号或者是信息刺激这个整个大消费的整个行业在复苏?

杨玲:消费领域有一个先行指标,就是餐饮这一块,餐饮数这一块,统计局有这样公布的一个数据,但是这个数据我们发现从去年8月份开始,餐饮收入这个数据就连续8个月,连续回升。那么这个是一个相对一个民众消费,社会活跃、活动这些一个先行指标,这个指标其实已经恢复了相对比较长了,所以我们判断应该很快,整个消费板块应该有一个企稳回升的一个趋势。

主持人:这个消费可能是二季度给大家做一个非常好的提示。这里面还有一个问题需要考虑,就是说在消费股里头,我们看到了其实来自创业板的并不多,可能来自中小板和主板市场的消费类的股票是大头?

杨玲:对。

主持人:那么对创业板最近这一轮的上涨,你们现在是一个什么样的判断?

杨玲:我们判断就是其实创业板前期涨的相对也比较猛。就是为什么我们一季度,其实我们大头还是配置在科技板块,也就是以创业板为主的科技板块,我们到二季度或者是下半年,我们慢慢会把科技板块这个仓位降下来,我们判断确实是前期上涨比较猛,有可能会一些回调。

主持人:但是长期还看吗?

杨玲:长期还是相对的。

主持人:这一年还会关注创业板吗?

杨玲:创业板未来会发生分化,一些好股票还是应该关注的,我们看到了就是有一些领域的创业板,它进入了一个平台爆发期,因为前期盘整,它进入了爆发期了。那个收入成十倍这样一个增长,这一类的好股票我们觉得还是可以长期买入并持有的。但是有一些创业板的股票,它是靠收购,外延式的,并购这种概念炒作,这些就是业绩证伪的概率相对比较大,这些我们还是非常谨慎回避的,尤其是涨幅过高的。

主持人:所以你对也板的判断,如果是来自内生性增长,带来的这个业绩提升和估值的这种变化,就可以多看看?

杨玲:对。

主持人:来自于外延式的要少看?

杨玲:要相对谨慎,尤其是你刚才提到,就是内生增长这一类个股,它在行业本身市场份额相对比较高。我觉得这一块还是可以更重点关注。

主持人:因为谈到这一块,我突然想到一个观点,你一直在强调就是说,要做这个绝对回报,这个绝对回报和长期回报之间,是一个相同的概念还是有它的不同点?

杨玲:我个人认为,你做绝对回报,这你是要追求一个长期的回报,否则的话我不就是买存款了吗?存款就是绝对回报。每年有稳健的回报。

主持人:我明白你的意思。

杨玲:所以最重要的就是长期回报要好,但是从这个意义来上讲,不管你是做绝对回报的,还是做相对回报的,你长期回报率其实是趋同的。比如说你拿10年,大家的收益率只要是好的,坏的不说,好的就是收益率相同的。但是绝对回报和相对回报的区别在于什么?买绝对回报的人,投资者你自己不用选择时点了,就是你绝对回报,哪怕是2007年那个高点买的,那么现在还是,大概平均每年15%这样收益率是可以的。但是如果是相对回报你2007年买的高点,6000点买进去的现在还不一定解套,它主要的价值我认为是在这儿。

主持人:实际上就是按照这样的一个投资理念和投资方法判断的话,你们选择股票方面应该是做均衡的配置?

杨玲:对。

主持人:不会侧重在哪儿,另外的话,会不会在你的组合里面,也不会有太多我一持有,就持有3年或者是5年的这种,这种是不是少?

杨玲:我对好的品种,就是持有期相对比较长的,那个在我们这里占比也不是那么高,因为我们用的是什么呢?就是说我们风控其实我们分三层,第一个就是板块选时,我总是选趋势最强的这个板块,热点板块里面趋势最强的行业。这是第一层。

第二层就像您说的,我持股时候,我板块可能集中,持股比较分散,这样的话,单一股票的大幅波动对我们影响相对比较小。

然后第三块,我们是用一个绝对回报模型,对我仓内进行测算,然后随时做一些调整。

主持人:这里面可能有一个问题,业界大家会去讨论,在熊市里边,如果你分散持仓,基本上你可能风险的控制力会比较强?

杨玲:对。

主持人:但是在牛市里面如果过于分散的话,你的收益率不一定提升很多,牛市里面讲究这个重仓,你有没有把你投资的策略做一些调整?

杨玲:其实我觉得问题不大,你比如说我们去年四季度为例,我们判断周期股好,所以我相对比较集中在周期股上,我买的比如说券商、保险还有少量金融地产,我买这些,就比如说券商,我不用很集中的集中于某一两支股票,我就买一两个股票,其实整体这个板块涨幅还是相对比较好的。

主持人:就是说在相对板块集中,而整个板块里面的个股分散。

杨玲:对。

主持人:消费是个大概念,如果说再让你选,消费里面最看好那个子行业?一句话。

杨玲我觉得食品饮料。第二个就是医药也是相对比较看好的,我觉得下一个阶段。

(完)

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