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雨花石(837605.OC)——SaaS CRM 成长新星,产品+行业同发展

唐三板 2018-08-20 16:34:52

1. 办公平台信息化进行时

1.1. 企业云服务市场高速增长,信息化办公将成趋势

目前对于云计算的最广为接受的定义来自美国国家标准与技术研究院(NIST):云计算是一种按使用量付费的模式,它提供了随时、随地、随需的便捷网络访问,通过进入已配臵的计算资源共享池(如网络、服务器、存储、应用软件、服务)快速获取资源并释放,从而最大程度地降低管理投入和与服务供应商交互的工作量。


2017 年4 月11 日,工信部编制并于印发了《云计算发展三年行动计划(2017-2019 年)》,指出:云计算是信息技术发展和服务模式创新的集中体现,是信息化发展的重大变革和必然趋势,是信息时代国际竞争的制高点和经济发展新动能的助燃剂。云计算引发了软件开发部署模式的创新,成为承载各类应用的关键基础设施,并为大数据、物联网、人工智能等新兴领域的发展提供基础支撑。云计算能够有效整合各类设计、生产和市场资源,促进产业链上下游的高效对接与协同创新,为“大众创业、万众创新”提供基础平台,已成为推动制造业与互联网融合的关键要素,是推进制造强国、网络强国战略的重要驱动力量。《云计算发展三年行动计划》提出三年发展目标:到2019 年,我国云计算产业规模达到4300 亿元。


企业云服务是客户和应用场景为企业的云计算服务。近年来,受益于带宽、基站、芯片、存储等基础硬件设施的完善,以及包括前端应用、底层架构、大数据处理等技术方面的发展,企业云计算服务已经摆脱概念炒作,成为真正有效的工具。在需求端,互联网的深入人心促成了用户习惯改变和思维养成,为办公信息化提供了基础。传统行业融合云计算已成大势所趋,很多软件厂商亦转型云计算。根据艾瑞咨询统计,2016 年中国企业云服务市场规模将超500 亿,预计未来几年仍能维持30%的复合增长率。


自2012 年起,中国移动互联网处于高速发展时期。企业的服务场景、业务流程与运行逻辑也发生了相应改变。办公模式需要从传统模式转向信息化、互联网化、移动化。移动端产生的数据呈现数量化、复杂化、弹性化的趋势。



1.2. 企业级SaaS 是蓝海市场

SaaS 是Software-as-a-Service(软件即服务)的简称,厂商将应用软件统一部署在自己的服务器上,通过互联网为用户提供应用程序。用户无需购买、部署、开发或维护任何基础IT 架构,直接通过网络访问所需的应用服务,按订购服务多少和时间长短向厂商支付费用。相比传统软件,SaaS 软件服务具有成本低廉、功能丰富、定制灵活等诸多优势,自出生起就发展迅速。


美国企业级SaaS 市场发展超过十年,诞生了众多市值上百亿美元的明星公司。其中包括通用领域的巨头Salesforce 和垂直领域的巨头Workday。以Oracle、SAP为代表的传统软件巨头则通过兼并收购SaaS 创新型企业来进入新领域。由于产品自身成熟度、用户付费习惯、重视资产观念等存在,国内SaaS 市场并没有出现巨头。互联网公司产品如阿里钉钉、企业微信拥有最多的客户数量,传统软件公司如用友、金蝶拥有最多的云服务收入。巨头精力有限,SaaS 平台业务和功能的拓展依然依靠生态链上的企业服务商,初创企业不断涌现。


企业级SaaS 市场是蓝海市场。SaaS 企业由于前期高昂的研发投入与营销成本,往往伴随着业绩亏损。但随着用户数量的扩大,服务成本的边际递增非常小,企业可以能够从忠诚的客户群体获得持续性收入,这也是与传统软件一次性licence 收入的重大区别。目前中国企业信息化程度仍然较低,随着互联网的进一步普及,未来企业对SaaS 服务的需求将不断扩大,SaaS 服务存在巨大的未开发市场。



1.3. SaaS CRM 直击行业痛点

根据核心功能的不同,通常可以将SaaS 企业服务平台分为以下几类:销售CRM(客户关系管理)、IM(即时通讯)、轻量OA(办公自动化)、协同办公等,其中CRM和IM 占比较大。目前SaaS 平台功能向多样化方向发展,各项功能存在一定交叉和趋同。



企业级SaaS 服务只有能创造价值,才能让用户愿意为之付费。近年来,受劳动力成本上升影响,中国企业亟需通过提高管理能力来降低管理成本,提升企业效率,进而提升企业盈利能力。“离钱最近”的销售环节自然首当其冲。SaaS CRM 整合客户的功能与服务需求,通过对销售人员、客户以及销售过程的信息化管理,优化工作流程,提高销售业绩,主要体现在以下3 个方面:1)协助精简管理过程,节省人力以专注于日常业务;2)储存所有客户资料,及时获取客户最新信息;3)维护更多的客户,达成更多的交易,发现更多的商机。据Salesforce 在2013 年抽选超过5200 名客户的调查报告显示,CRM 帮助企业销售收入增长37%,客户满意度增加45%,营销投资回报率高出43%。


自2014 年开始,SaaS CRM 市场呈现高速发展的繁荣态势。根据易观智库提供的数据,SaaS CRM 市场2014、2015 年的市场规模增长率分别达到156.1%、124.1%;预计2016 年市场规模将达到37.8 亿元人民币。从长期趋势来看,目前国内企业大都处于办公信息化早期阶段,SaaS CRM 市场仍处于市场教育期,市场容量将自上而下地不断扩容。



2. 高速发展的CRM 服务商

2.1. 公司基本情况

雨花石成立于2012 年5 月,总部设立在北京。公司在2015 年10 月完成股份制改造,并于2016 年5 月在新三板挂牌。公司总股本为674 万股,股权较为集中,实际控制人为董事长刘朋先生,持股比例达72.45%。



公司主要经营模式是作为Salesforce 第三方服务商以SaaS、PaaS 方式通过营销、项目实施与业务技术创新为客户提供客户关系管理CRM 实施服务。同时公司也拥有自主知识产权的基于社交网络的移动化管理云平台Veevlink。公司根据不同行业为企业客户提供从销售到售后的整体解决方案,包括基于微信的客户服务平台、基于APP 的销售及服务管理平台。



2.2. 国内Salesforce 服务商领跑者

国内的SaaS CRM 市场主要由两大群体组成:第一,主要是以Salesforce、Oracle为代表的国外知名SaaS 软件。软件规模大、复杂度高、技术性强,用户付费额度高,属于中高端市场。企业用户在软件导入和实施的过程中,需要专业的人员为企业提供业务流程咨询、梳理、二次开发、上线、调试、培训、维护等服务。通常情况下,此类SaaS CRM 软件的实施服务需要由软件厂商的合作伙伴提供。第二,主要是以国产CRM 软件为主,面向中小企业的长尾市场,用户付费额度相对较低,通常由厂商自身的团队为用户企业提供软件实施服务支撑。



我们认为,在这一领域,对于企业用户来说,软件产品以及配套服务能为企业带来多大的效率提升和价值创造是最核心的要素。是否免费、价格是否低廉只是企业选择产品和服务的次要因素,越是中高端企业用户越是明显,因为其自身的管理成本、人力成本都较高。国产CRM 软件更适合长尾客户的简单需求,在深度化、个性化、定制化方面与全球主流软件商的产品仍存在较大差异。


国内CRM 软件服务市场主要有两类群体参与:第一类是国际管理咨询巨头。主要有埃森哲、普华永道、德勤等。跨国IT 咨询服务商品牌认知度高,在咨询分析、战略规划方面具有全球性的丰富经验,在为客户提供咨询和设计时具有优势。第二类是本土实施服务商。本土企业的优势在于对国内企业真实情况和需求的深入理解。随着项目经验和成功案例的累积,本土服务商在咨询设计经验和服务实施能力与国际服务商的差距将不断缩小,客户口碑认可度也会提高。


雨花石是大中华地区提供Salesforce CRM 顾问服务规模最大的公司。Salesforce 公司总部设于美国旧金山,2016 年完成营业收入83.92 亿美元,在SaaS CRM 领域早已超过Oracle、SAP 等传统软件巨头,是毋庸臵疑的全球CRM 解决方案领导者。Salesforce 在中国依赖第三方服务商为客户做二次开发。雨花石是Salesforce 白金合作伙伴,占据中国大陆Salesforce 第三方服务市场超过15%的份额,是整个大中华地区提供Salesforce CRM 顾问服务规模最大的公司。相比国际咨询服务商,公司服务成本更低,价格更具弹性,沟通能力更强,流程效率更高,使得公司能够充分覆盖大中小型客户,不断扩大自己市场份额。



CRM 实施服务客户案例:百特(中国)。百特于上世纪80 年代进入中国,是最早进入中国医疗市场的大型跨国公司之一。百特(中国)投资有限公司从2012 年起与公司每年都有CRM 实施服务的合作。雨花石为百特搭建定制Salesforce 平台,提供了从患者获取、新建、定期维护、反馈、掉队至生命周期结束的全生命周期管理。平台建立了患者统一信息数据库,方便销售代表查阅;平台关注患者使用百特产品的体验及不良反应,以便进一步提升产品和服务质量;细分患者状态、类别制订拜访计划,行程问卷动态化;在拜访过程中,针对客户反馈的问题、意见及需求,及时反馈给相关部门解决。统一的平台帮助公司打破部门壁垒,有效提升销售人员、服务人员等内部人员的协作和效率,为管理者决策调整提供支撑,最终提高产品销售量、服务质量和市场占有率。据统计,雨花石为百特(中国)提供高效的服务过程,增加了20%的商业机会。



2.3. 云计算产品实现“SaaS+移动”云服务模式

公司自主研发了基于企业管理与社交网络融合的云计算产品Veevlink。在移动互联网时代,公司的员工、合作伙伴和客户时时刻刻存在与社交网络,企业应尽可能地利用社交网络宣传公司的产品和服务、开展交易、服务会员,实现企业管理与社交网络对接成为迫切的需求。Veevlink 将以云计算SaaS 和PaaS 的模式向企业客户提供链接服务,企业通过简单部署和配臵工作即可实现CRM 与社交网络的整合,并通过社交网络入口向用户提供简单易用的应用。


公司在第一个阶段已实现微信社交网络与企业后端业务Salesforce CRM 系统进行对接。Veevlink 提供了一系列后端业务平台标准功能,企业开通了许可证后即可通过微信入口使用CRM 功能,拆箱即用。此外,Veevlink 具有“平台即服务”的特性,企业可以基于Salesforce 快速可扩展的平台,在内部系统上构建符合自身业务特性的应用。基于云计算的模式,无需在基础架构方面投入资源。


相比传统的基于表单的人机交互方式,Veevlink 拥有更丰富多彩的基于表单和基于消息的互动方式。目前Veevlink 基于微信企业号、服务号、订阅号开放应用服务,已推出四组社交管理应用模块:1)微市场活动,涵盖会前宣传、报名与签到、会中互动调研、会后总结、QR2Lead 等功能;2)微在线客服,涵盖会话路由、在线聊天、聊天转移、聊天会议、客服代表控制台等功能;3)微现场服务,涵盖客户报修、任务分派、服务过程导航、客户满意度获取等功能;4)微销售助手,涵盖拜访计划、客户拜访导航、名片扫描、电话呼出记录等功能。



Veevlink 具有三大优势:第一,高效。企业自建集成系统项目周期通常需要30 天,使用Veevlink 项目周期仅7 天。第二,低成本。基于Veevlink 直接构建应用一般可以减轻企业20%的成本投入。第三,便捷。“SaaS+移动”云服务模式可以让用户随时随地在任何可接入移动互联网的地方使用,使得软件服务真正实现对时间和空间的突破。



Veevlink 驱动服务客户案例:城博展览。广州市城博展览有限公司是国内领先的会展服务机构。雨花石通过Veevlink 服务,为城博展览集成微信服务号与Salesforce,实时在微信端进行账号绑定、观众报名、问卷调查。通过强大的企业级客户平台统一整合各种业务应用,公司能够有效追踪多渠道(官网、微信、呼叫中心等)的观众预登记状况,获得360°观众视图,配合市场活动管理协助观众招募;实时追踪展会市场活动ROI,确保业务透明以快速支持展会业务决策;持续拓展厂商管理和买家卖家协作社区。据统计,城博展览通过Veevlink 驱动的统一平台,多渠道快速连接观众客户,增加了31.7%观众客户报名。


2.4. 深耕SaaS CRM 行业,积累品牌资质

公司在多个细分领域享有一定的品牌知名度。公司业务范围广泛,客户已遍布房地产、制药、快消、互联网、财富管理等多个领域。而且客户大多数是外企或国内创新型企业,例如国外的杜蕾斯、美赞臣、eBay、百特制药、美敦力,国内的万科、国美、百丽、蒙牛、泸州老窖。客户实力强、范围广,为公司的业务拓展打下了坚实基础。公司不同行业的CRM 解决方案得到客户高度认可,以这些解决方案为依托的实施项目中标率高。



大型企业业务量庞大,管理结构繁杂,迫切需求管理能力的提高,往往更容易接受新兴的信息化管理理念。参考Salesforce 在美国市场的经验,大型企业相比中小型企业,成本的降低和效率的改善更容易与企业规模产生乘数效应,能够从企业级SaaS 获得更大收益。此外,大型企业具有更高的平台转移成本,对付费成本相对不敏感,产品使用粘性强,用户忠诚度高。Salesforce 一直走大中型企业市场路线,多有全球大型企业、机构采用其云服务产品。例如花旗银行采用Salesforce的产品创建私人银行家和金融顾问所使用的程序,摩根士丹利用它来创建招聘应用,汤姆逊路透社实施基于Salesforce 平台产品一整套的销售策略,日本邮政使用该平台为超过七万雇员编写客户服务的监管规范软件。


树立标杆客户,在不同行业建立起示范效应。企业在选择SaaS CRM 服务商时,该服务商有无在同行业的成功案例会作为重要的参考因素。公司在多个行业均挑选一两家高知名度企业作为标杆客户,通过高质量的服务与标杆客户建立起长期合作关系,并以此在行业内部进行客户的拓展。2016 年公司成立独立的房地产事业部,开始CRM 行业化的步伐,旨在为垂直行业的企业提供全面、深入的一体式解决方案。


公司在业务选择上倾向于“大客户+小项目”模式。按照Salesforce 对于企业规模的定义标准:1000 名员工以上为大型客户。公司目前大客户占比在60-70%。合同金额30 万的项目,通常1-2 个月内即可上线使用,而300 万的项目则需要4-5个月。公司在处理例如万科公司的大型合同,因项目复杂程度高,会采用软件功能分阶段上线的方式,确保客户能尽快使用到软件和服务,以优质、及时的项目完成来赢得客户的信任。基于云计算“按需定制、按需付费”的特点,客户可以根据实际业务变化的需求主动追加或变更CRM 功能模块,高认可度也能为公司带来长久的多次合作。另一方面,公司也能够迅速进入行业并营造口碑,对该行业的其他公司产生影响。

 

2.5. 业绩高速增长,行业化成果初现

公司成立于2012 年,经过几年的技术积累和市场沉淀,从2014 年开始明显进入发展成长通道,多个维度出现高速增长。公司的企业客户数量几乎以每年翻倍的速度在增长,截止2017 年一季度,公司服务的企业客户数量已超过200 家,客户覆盖行业范围广、多为优质企业。随着雨花石团队咨询和服务能力的提高,和企业的合作也不断深入,单个合同的平均金额也不断增长,从2014 年的14 万增加到2016年的31 万。销售人员的人均产出也从2014 年的140 万增加到260 万,公司的市场战略和品牌效应获得了成功。



公司2016 年实现营收3346.15 万元,同比增长136.33%。其中下半年实现营收2196.90 万元,占全年营收65.65%。实现净利润243.68 万元,同比增长389.73%。EPS 为0.49 元。公司延续了历年来业绩“翻倍增长”的发展基调。


其中,2016 年独立的房地产事业部首年即完成约700 万营业收入,占全年营收超过20%,标志着公司成功进入房地产信息化市场。2015 年末建立的华南事业部在2016 年增长迅速,是营业收入“翻倍增长”的重要贡献来源。


2016 年公司毛利率为50.66%,同比下降3.82 个百分点,主要是2016 年公司员业务拓展较快,专业实施人员数量和开销增加。得益于对管理费用和销售费用的良好控制,三费费用率下降明显。公司于2016 年12 月获得《国家高新企业认证》,企业所得税率减少10%。最终公司净利润率达到7.28%,同比增加3.77 个百分点。



3. “行业化+产品化+国际化”布局成长可期

3.1. 定位新型OEM 模式,深度定制行业解决方案

在此我们可以对标美国的Veeva Systems 公司。Veeva 是典型的垂直细分行业的SaaS CRM 公司,基于Salesforce 平台独立开发了专注于生命科学行业的OEM 产品。Veeva 在全球范围内拥有超过300 家企业客户,这其中既有世界最大的制药集团,也有刚刚开始商业化运作的生物科技领域的创业型企业。Veeva 平台为客户提供基于云计算模式的商业解决方案,旨在帮助其实现最重要的战略目标,轻松管理总部、各地分支机构和外部合作伙伴的所有内容,包括提高药品上市的速度和效率、更有效地推销和销售药品、以及确保符合政府法规。公司2016 财年实现营收5.44亿美元,同比增长32.95%;实现净利润0.69 亿美元,同比增长26.34%。


Veeva 在生命科学行业的聚焦给了其他服务商一些启示。雨花石将通过打造行业深度定制方案,成为行业一体化云平台的先锋,实现从单纯的服务商模式向OEM模式发展,这也将带来崭新的发展空间。国内小企业对软件成本敏感,Salesforce(相比国产CRM 软件)高昂的订阅费用制约了其在国内长尾市场的拓展。基于多年的技术沉淀和行业积累,雨花石正在Salesforce 开放式平台上打造基于垂直行业的OEM 产品,能够极大降低客户需向Salesforce 支付的软件licence 费用,为客户渠道下沉创造条件,实现多方的合作共赢。


2016 年雨花石已经有房地产事业部的尝试,业绩不俗,迈出了行业化的第一步。尽管同行业的公司之间存在较大差异化,积累的行业仍然能够一定程度缩短同行业项目的完成时间,降低成本。更重要的是,标杆公司的成功案例能带来很强的口碑营销。2017 年公司计划获得至少三家国内Top 10 房地产公司的合作机会以进一步扩展在国内房地产市场的影响力。目前不到半年目标已基本达成,2016 年的老客户万科持续追加新的服务合同,碧桂园已选择雨花石作为其SaaS CRM 实施服务商,此外公司与另一家大型客户的合作也即将完成。


2017 年雨花石将单独成立快消事业部。基于此前和百丽(鞋业)、泸州老窖(酒业)、蒙牛(乳业)等知名客户的成功合作,公司在垂直行业的深耕有助于公司进一步的市场拓展和品牌打造。

 

3.2. Veevlink 打造社交媒体与企业管理软件的中间件

公司自主开发的Veevlink 产品在2016 年已成功在万科、百丽、泸州老窖等大型客户投入使用。万科公司百万数量级的业主基于微信平台、1.5 万名人员和1 万名服务人员基于各自的app,通过Veevlink 与企业CRM 平台对接。百丽400 万微信会员通过Veevlink 与企业客服CRM 后台直接沟通。泸州老窖通过Veevlink 实现后台客服和微信营销。


2016 年Veevlink 作为CRM 实施服务合同的附加协议,2017 年将以独立的产品进行全面推广销售。Veevlink 不是一个单独的产品,而是作为连接社交媒体与为公司管理软件的中间件。目前研发团队在正对整个CRM 系统架构的前后端进行更多改造和整合。Veevlink 未来在前端将会支持更多的流行的社会化网络和工具,如LINE、WhatsApp;在后端将会支持更多的主流SaaS CRM 软件平台,如Oracle、SAP。Veevlink实现企业与其客户、合作伙伴和员工进行直接沟通,为公司的垂直行业解决方案和OEM 产品的打造提供了有力支撑。



3.3. 延伸切入国际化市场

公司目前已注册香港分公司,负责港澳台业务,从中积累国际化市场的经验,为未来开拓东南亚市场和美国市场做准备。东南亚许多国家的文化习俗与中国相近,移动互联网发展水平虽然远逊于中国,但已有一定信息化覆盖基础。随着中国部分制造业向东南亚转移,潜在的企业SaaS CRM 市场巨大。Salesforce 亚太区总部驻地在新加坡,因为业务来往,公司在新加坡已初步建立人脉和市场基础,能够以新加坡为中心,平滑地进入东南亚市场,辐射周边并扩散到整个东南亚。


伴随“中国企业走出去”战略,越来越多中国企业已经在美国建立分公司,也产生了相应的SaaS CRM 服务需求,其中就包含雨花石现有的客户群体。公司有望率先与这一部分企业进行合作,并以此为突破口拓展自己在美国的市场。


4. 盈利和估值预测

4.1. 盈利预测

公司传统华东、华北事业部业绩稳健,房地产事业部和华南事业部均发展良好,一季度订单饱满。我们认为公司在2017 年仍有能力维持一直以来业绩“翻倍增长”的发展基调,预计全年营业收入可达6800 万元,净利润可达711 万元。主要基于以下几点逻辑:


1)受益于整个SaaS CRM 行业的稳定增长,雨花石在CRM 实施服务市场占有率的提高使得公司业绩维持高速增长的态势。


2)通过标杆客户的确立和优势行业的深耕,公司一方面能够降低成本、提高效率,另一方面由于品牌的建立能够获得更优质的订单。


3)基于Veevlink 产品的大规模营销,拓宽了收入渠道,产品的更新和拓展也使得公司保持长久竞争力。


4)得益于公司属于技术密集型企业,咨询服务能力提高和市场份额提升带来的议价能力提升,公司的指导报价每年都在上升,即公司的销售单价在逐年提高,直接影响合同金额,而相比国际咨询巨头仍有价格优势。

 

4.2. 估值预测

由于公司股票在新三板市场无交易记录,为了对公司合理估值,我们参考类似企业进行估值对比。


雨花石属于choice 投资型四级行业:信息技术-软件与服务-互联网软件与服务-云计算及其他云端服务。剔除2017 年后无交易记录企业,市盈率(TTM)和市销率(TTM)的行业中值分别为21.07 和5.07。



目前雨花石可比的新三板公司主要有和创科技、北森云、神州云动、明源软件、企源科技、锐迅股份。


和创科技:公司(原图搜天下)致力于为中国企业提供基于SaaS 模式的移动销售管理云服务,基于中国企业所面临的最重要的销售管理问题研发出了“红圈营销”移动销售云服务平台,全面解决了企业销售团队的拜访计划、客户管理、沟通协同与数据报表方面的管理需求。


北森云:公司是中国最大的人才管理软件云服务供应商。拥有国内唯一覆盖人才测评、招聘管理、绩效管理、继任与发展、360 度评估反馈、员工调查、核心人力等业务的一体化人才管理软件平台iTalent。


神州云动:公司主营在线管理软件的研发、销售业务及相关技术服务。以云计算模式将自主研发的CloudCC.com 管理系统及各种创新应用提供给用户,促进企业管理信息化和自动化,提高用户企业运营效率,减少运营成本。同时,公司还从事通讯机房维保及定制化成套管理软件开发销售业务。


明源软件:公司始终专注于房地产行业信息化领域,是目前国内最大的房地产应用软件及解决方案供应商。


企源科技:公司是中国领先的“管理+IT”咨询服务机构,提供卓有成效的管理咨询、信息技术和外包服务,通过从管理到IT 的综合持续服务,帮助企业与政府实现价值落地。


锐迅股份:公司以软件技术为核心,通过软件与管理的结合,软件与服务的结合,提供行业咨询服务,行业解决方案,产品工程解决方案以及相关软件产品、平台及服务。



目前雨花石可比的上市公司主要有汉得信息、神州数码、用友网络。


汉得信息:公司是一家提供专业ERP 咨询服务的IT 企业。公司主要产品包括ERP 实施服务、ERP 软件外包、ERP 客户支持服务及ERP 软件销售等。汉得信息主营业务是作为Oracle 第三方服务商提供ERP 咨询服务,和雨花石相似。


神州数码:公司属于综合型上市公司,涉及通讯、工业加工、房地产、农业等多个行业。在通讯领域,公司重点发展电信制造和运营服务业,致力于小灵通、网络电脑、数据服务业务的拓展。在工业加工和农业方面,公司参与饲料加工业务,并发展鸡、鸽子等禽类饲养,供应广东及香港地区。神州数码有部分业务是作为Salesforce 在中国大陆的第三方服务商,和雨花石相似。


用友网络:公司是一家专注于软件生产与销售的公司。主要产品和服务有软件及配套产品销售,技术服务及培训。公司的管理软件、ERP 软件、财务软件等产品在国内处于领先地位。



美股SaaS 公司在二级市场的估值通常基于P/S 水平。普遍存在的投资观念是:应重点关注企业的成长性和内在价值,净利润并不是很合适的衡量指标,公司营业收入增长越快,越应该加大对销售的投入以获得更多的客户。


我们预计公司2017/2018/2019 年营业收入分别达到6800 万元/12465 万元/18140 万元,对应SPS 分别为10.09 元/18.49 元/26.91 元。经过对比,考虑到雨花石在SaaS CRM 领域的高速成长性、以及新三板的流动性折价,给予公司2017 年末P/S 3.2×,对应目标价为32.28 元/股。


5. 风险提示

公司规模较小风险、行业竞争加剧风险、互联网和用户数据的安全性风险


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